融資結構不均衡制約金融服務實體經濟能力

　　長期以來，我國金融體系仍以銀行間接融資為主，直接融資成為制約金融服務實體經濟的短板。因此，需要推進多層次資本市場建設，提高直接融資比重，同時繼續推動債券市場創新發展，增強服務實體經濟能力。可以說，發展直接融資大有可為

　　近日，發改委等多部門發文部署2018年降成本工作。其中，持續降低稅費負擔、降低融資成本和制度性交易成本等成為今年降成本工作的重中之重。

　　長期以來，我國金融體系仍以銀行間接融資為主，直接融資成為制約金融服務實體經濟的短板。因此，需要推進多層次資本市場建設，提高直接融資比重，同時繼續推動債券市場創新發展，增強服務實體經濟能力。可以說，發展直接融資大有可為。

　　直接融資優勢更多

　　廣州睿瑪科防水電器股份有限公司是一家成立不足10年的小微企業，創業初期年營收額僅為500萬元左右。“小微企業要想從銀行貸款，需要固定資產作抵押，審批程序也很復雜，各項融資成本不低。”廣州睿瑪科防水電器股份有限公司董事長黃永媛說，在私募基金公司引薦下，公司掛牌廣州股權交易中心，以19.48元/股價格向一名投資者定向增發600萬股融資1.17億元。

　　廣州股權交易中心總經理黃成介紹，2017年底股權交易中心累計實現融資和流轉交易總額1932.918億元，眾多小微企業通過“四板市場”的股權融資獲得了發展資金。

　　發展多層次資本市場是做大直接融資“蛋糕”的重要一環。所謂直接融資是指沒有金融機構作為資金融通的中介，資金閑置方與資金需求方通過直接協議實現資金轉移，主要指債市及股市。

　　九州證券全球首席經濟學家鄧海清認為，首先，與銀行信貸相比，直接融資的市場定價有效性、資源配置效率更高，降低了金融系統性成本。從信貸融資和債券融資機制上看，直接融資資金供給方是投資者。投資者在決定是否投資時，會充分調研企業的盈利能力、現金流充足度等，使得直接融資市場化程度更高，資源配置效率更高。

　　其次，股票融資作為股權融資方式，與信貸融資的債務型融資相比，更有利于優化融資結構，且股票融資有助于降低企業融資成本。這是因為企業股權融資除了稀釋股權之外，并不需要還本付息，成本非常低。

　　培育專業投資機構

　　中小型創業企業因缺少啟動資金和銀行信貸抵押物，時常受困于“起步一公里”的資金問題。

　　“私募基金投早、投小特點日益突出，能夠為初創企業邁出‘起步一公里’提供重要支持。”中國證券投資基金業協會副會長張小艾表示，私募股權投資基金從技術創新開始，服務于企業全生命周期，幫助小微企業降低融資成本，服務國家創新發展戰略。

　　截至2017年三季度末，在基金業協會備案的私募股權和創投基金在投項目5.11萬個、在投金額達3.63萬億元，相當于當期全社會融資規模存量的2.1%，為企業資金融通發揮了重要作用。

　　私募股權機構緣何如此受中小企業青睞？這類基金在降低企業成本、支持實體經濟方面有六大優勢。中國基金業協會會長洪磊介紹，私募股權投資基金是長期資本形成的重要工具，切實服務于實體經濟創新發展。一是私募股權投資基金以發現價值、培育企業為己任，真正追求企業內在價值提升。二是私募股權投資基金能夠為創新型企業提供稀缺優質資本。三是私募股權投資基金從技術創新開始，服務企業生命全周期。四是私募股權投資基金秉持信托義務，為長期資金追求長期價值提供最佳工具。五是私募股權投資基金通過承擔風險獲取回報，大大降低了實體經濟高杠桿和金融系統性風險。六是私募股權投資基金與資本市場緊密相連，是推動企業更好運用金融資本的重要橋梁。

　　不過，目前私募基金仍面臨部分問題。張小艾表示，要培育壯大專業的私募股權投資基金，真正為企業降成本服務，應在“建章立制”上作足文章。

　　“除了規章制度，還應當鼓勵私募股權基金參與新三板做市，積極參與區域股權投資市場、主板市場建設，激發市場價值投資活力，利用多層次資本市場增加私募基金退出渠道、提升退出效率。”深圳市金斧子網絡科技有限公司CEO張開興說。

　　此外，監管部門應繼續鼓勵私募基金推動第三支柱個人賬戶養老金制度落地，通過稅收激勵為優質股權資本的形成提供長期的私募資金來源，為企業降成本供應源頭活水。

　　重點發展股債融資

　　中國人民銀行統計顯示，從社會融資規模存量看，截至今年3月末，對實體經濟發放的人民幣貸款余額占同期社會融資規模存量的68.8%，企業債券余額占比10.5%，非金融企業境內股票余額占比3.8%。

　　不難看出，資本市場依然是我國金融體系的短板。從存量角度，我國直接融資比重波動較小，低于部分發達國家的平均水平。發展直接融資，降低企業成本的潛力很大。

　　鄧海清認為，在降低企業融資成本、發展直接融資過程中，要加快完善股票市場制度建設、提高股票市場融資功能。同時，貨幣政策應支持債券融資。

　　首先，要把債券融資放在更加突出的發展位置。鄧海清表示，相比股權融資而言，債券融資的特點更加鮮明：一是有助于降低企業融資成本，二是資源配置效率更高，三是在風險處置、降低系統性風險上更優，四是債券違約率明顯低于信貸的不良貸款率。九州證券統計顯示，債券融資作為直接融資的重要組成部分，債券違約率明顯低于信貸違約率。2016年我國商業銀行不良貸款率為1.74％，債市違約率不到0.6%。

　　其次，應加快提高股票市場融資功能。“未來要加快完善股票市場制度建設，不能只看重公司眼前的盈利指標和發展現狀，還要看長遠發展指標；不僅要讓好企業便利上市，而且要對存量股票市場優勝劣汰，以保證股票市場正常的新陳代謝。”鄧海清說。經濟日報·中國經濟網記者 周 琳