受惠于新冠疫情防控得力、中國經濟持續復蘇、A股市場深度、廣度及投資者結構持續改善等多項利好因素，加之全球史無前例的流動性寬松，瑞信策略分析師預計A股近期上漲行情有望延續，市場短期震蕩調整無礙A股未來整體上行格局。全球金融服務提供商瑞信中國股票策略師黃翔表示：“我們繼續看好中國股市，預計A股下半年表現強勁，建議投資者適時逢低吸納。”

　　經濟復蘇穩健，宏觀調控空間充足

　　隨著國內新冠疫情得到有效控制、隔離措施逐步解除，近期投資、生產和消費等宏觀經濟指標已全面回升。6月中國制造業采購經理人指數 (PMI) 從5月的50.6上升至50.9，與此同時，得益于地方債供給加速以及及信用寬松局面，6月基礎設施和房地產投資顯著回升。瑞信策略分析師預計下半年中國經濟將進入持續復蘇、低利率、低通脹、流動性充裕并存的新階段。

　　面對疫情沖擊，中國政府采取了堅決果斷的應對措施，但相較其他國家宏觀對沖力度仍相對克制，為下一步預留了充足空間。今年全國兩會期間，2020年財政組合拳落地，總規模為8.51萬億元，占GDP比重接近8.5%，規模小于美國(12.6%)和德國(13.3%)等發達國家。

　　資本市場改革，蓄力長期發展

　　在政府推進改革開放、積極吸引外資這一大背景下，境外投資者紛紛布局中國資本市場。與此同時，放寬證券行業外資股比限制與推動資本市場進一步開放則有助于國內股市的發展壯大和有序運行。

　　瑞信亞太區量化投資策略主管Will Stephens認為，“中國股市正在經歷從‘散戶時代’向‘多層次、機構化時代’過渡的歷史性轉型。雖然目前散戶投資者仍是市場主導力量，但散戶平均持股比例自2017年以來持續下降。與此同時，境外機構資金則借道陸股通加速流入內地股市。隨著新一輪牛市的開啟，當前的A股市場無疑已成為國際資本關注的焦點。”

　　據測算，目前A股市場北向資金持股市值已超過2,900億美元，相當于A股自由流通總市值的9％，占市場成交總額的11％，較兩年前增加約了一倍。雖然散戶仍是股市流動性的重要來源，但2017年以來大盤股和小盤股散戶持股比例中位數均呈持續下降態勢，據估算，目前該比率分別在35%和42%左右。

　　瑞信量化投資策略 (QSS) 團隊利用機器學習技術，設計開發了一套系統化投資策略，以捕捉源于A股機構化過程中的額外收益 (alpha)。團隊在分析中發現，受境外機構資金偏愛或重倉的個股往往都能跑贏大盤。

　　此“牛“非彼“牛”，不同于2015年的故事

　　本輪股市連續上漲后，瑞信策略分析師認為A股目前仍處于上行通道，盡管短期面臨回調壓力。對比當前與2015年的市場情況，我們認為兩次牛市在經濟前景、貨幣政策、股市杠桿、散戶參與度、估值水平、全球流動性以及政策傾向上均存在一定差異。

　　“散戶高杠桿配資、小盤股被持續爆炒和高估值泡沫等引發2015~2016牛熊巨變的幾大主要風險轉折指標在本輪行情中多數并未出現”，黃翔指出，“從散戶人氣和交易情況來看，當前股市交投趨向活躍。當前斷言牛市行情已經終結為時尚早。”（經濟日報記者 徐惠喜）